第6章

第6章　投資は敗者のゲーム

約8分・考え方12個

投資の世界には、昔からこんな言葉があります（ハワード・マークスもよく引用しています）。「年老いた投資家もいれば、大胆な投資家もいる。だが、年老いていて、しかも大胆な投資家はいない。」

一、守りの投資

1975年、投資コンサルタントのチャールズ・エリスが、テニスにたとえた話を書いています。私はずっとそれを覚えています。プロの試合を見ると、得点の多くは自分で打ち取ったもので、攻撃が見事なほうが勝ちます。これは「勝者のゲーム」です。一方、私たちのような週末プレーヤーの試合では、得点の多くは相手がくれたものです。ボールはネットにかかるか、アウトになるか。ミスの少ないほうが勝ちます。これが「敗者のゲーム」です。株式市場では、私たちのほとんどが週末プレーヤーです。ほとんどの人にとって、投資は敗者のゲーム——ミスの少ない人が勝つのです。

長年株式市場にいて、私があえて予測できることはただ一つ、市場は予測できないということです。いつか必ず、誰も思いもしなかったことが起こります。西洋で言う「マーフィーの法則」も、同じことを言っています。失敗する可能性のあるものは、いずれ失敗する。物事はたいてい見かけより複雑で、時間も予想より長くかかる。失敗が必ずやって来るのなら、どう勝つかを考えるより、まずどうすれば負けないかを考えたほうがいいのです。

ハワード・マークスは、こうした姿勢を「守りの投資」と呼び、戒慎恐懼（かいしんきょうく）の心で投資すべきだ（invest scared）と説いています。私の理解では、投資をするときには、心の中にいつも三つの心配を置いておく必要があります。損をしないだろうか？　自分の知らないことはないだろうか？　たとえ判断が正しくても、運が悪かったり思わぬ出来事に遭ったりして、やはり傷を負うことはないだろうか？

マークスは、守りの核心は「誤りに備えた余裕（マージン・フォー・エラー）」にあると考えています。自分の判断に、ゆとりを持たせておくということです。買うものには、確かで長続きする価値があること。価格は妥当で、できれば割安であること。借金をしないこと。卵を一つのかごに盛らないこと。こうしておけば、絶好の相場では人より少し儲けが少なくなるかもしれませんが、悪い日が来たときには、無事に切り抜けられる可能性がいちばん高くなります。彼の言葉で、私がとても気に入っているものがあります。「平均の深さが5フィートの川を渡ろうとして溺れた、身長6フィートの男のことを決して忘れるな。」平均は安全そうに見えても、本当に命取りになるのは、途中にある、目に入らなかった深みなのです。

全市場ETFだけを買う家庭にとって、守りの投資とは次のようなことです。

1. 借金をしない、レバレッジをかけない。
2. 世界全体に分散する。
3. 緊急予備資金と、近いうちに使うお金を十分に確保しておく。
4. 一生、積立投資を続け、恐怖や強欲で方針を変えない。

私の投資ルール

韓国の企業家キム・スンホが投資の原則をまとめていて、読んで深く共感しました。次の8か条は、彼の考えを参考にしながら、私自身の経験に合わせて足したり削ったり、書き直したりしたものです。最初の6か条はキム・スンホから取り、最後の2か条は私が加えました。

1. 「すぐに大金が稼げる」仕事や機会を見たら、背を向けて立ち去る。
2. 人の命を傷つけ、良心に背く商売には、どれほど儲かっても手を出さない。
3. わからないものは買わない。
4. まず時間をお金に換え、次にそのお金で時間を買い戻す。
5. 上がったものは追いかけない。
6. 危機が来たら少し多めに買い、ブームが来たら少し冷静になる。
7. 物事は少なくとも10年単位で考える。
8. 借金をしない、レバレッジをかけない、推奨銘柄の噂に耳を貸さない。

二、市場温度計チェックリスト

私は以前、「投資評価表」という一枚の表を使って、株式市場が今どの段階にあるのか、売り買いすべきかどうかを判断していました。「高値で売る」のをやめてから、この表の役割も変わりました。もう、いつ売るべきかを教えてくれるものではありません。市場が今どれくらい熱いのか、冷たいのかをはっきり見せてくれて、恐怖のときには逃げ出さないように、強欲のときには衝動に走らないように、と思い出させてくれるものです。

データは月次で、毎週自動更新しています。本書のウェブサイトの「市場温度計」に載せています。

この表はどう使えばいいのか？

• ふだん：私はこれまでどおりのペースで積立投資を続けます。毎日見る必要はありません。
• 多めに投資するかどうか：私の買い増しのルールは前もって決めてあります（第5章第3節）。新しい収入があり、指数が高値から2割以上下がったときだけ、多めに投資します。温度計を見て底を当てようとはしません。
• とても熱く、強欲が広がっているとき：私は借金をしない、賭け金を増やさない、買い足さない。株式が総資産に占める割合が、もともと決めた水準を超えていないかを確認し、必要なら新しいお金で債券を買ったり預金に回したりして、比率を元に戻します。

この表は自分の感情を管理するためのもので、明日の上げ下げを予測するためのものではありません。私は以前、この表で天井を判断しようとして、外したことがあります（第5章第6節を参照）。

本章のポイント

1. 投資は敗者のゲームです。ミスの少ない人が勝ちます。
2. 守りの投資とは、戒慎恐懼の心で、誤りに備えた余裕を残しておくことです。レバレッジをかけず、分散し、予備資金を確保し、積立投資を続けます。
3. 温度計は、感情をはっきり見るためだけに使います。冷たいときは逃げ出さないよう自分に言い聞かせ、熱いときは借金をせず、買い足しもしません。