第陸篇

陸、投資是輸家遊戲

約 5 分鐘・12 個觀念

投資圈有句老話（霍華·馬克斯也常引用）：「有年老的投資人，也有大膽的投資人，但沒有既年老又大膽的投資人。」

一、守勢型投資

1975 年，投資顧問查爾斯·艾利斯寫過一個網球的比喻，我一直記得。看職業選手打球，分數多半是自己打出來的，誰的攻擊漂亮誰就贏，這是「贏家的遊戲」。看我們這種週末球友打球，分數多半是對手送的，球不是下網就是出界，誰少失誤誰就贏，這是「輸家的遊戲」。我們在股市裡，絕大多數都是週末球友。對絕大多數人來說，投資是輸家的遊戲——少犯錯的人贏。

我在股市這麼多年，唯一敢預測的一件事，就是它沒辦法預測。總有一天，會發生一件沒人想到的事。西方人說的「墨菲定律」講的也是這個：會出錯的，終究會出錯；事情通常比看起來複雜，花的時間也比預期長。既然錯誤一定會來，與其想著怎麼贏，不如先想著怎麼不輸。

霍華·馬克斯把這種態度叫「守勢型投資」，他主張要戒慎恐懼地投資（invest scared）。我的理解是，投資時心裡要一直放著三個擔心：會不會賠錢？有沒有什麼事是我不知道的？就算我判斷得對，會不會因為運氣差、遇上意外，還是受傷？

馬克斯認為守勢的核心是「錯誤邊際」，也就是替自己的判斷留一段緩衝：買的東西要有實在、能持久的價值；價格要合理，最好便宜；不借錢；不把雞蛋放在同一個籃子。這樣做，大好行情時你會賺得比別人少一點，但壞日子來的時候，你最有機會全身而退。他有一句話我很喜歡：「別忘了那個身高六呎、卻淹死在平均水深只有五呎的小溪裡的人。」平均數看起來很安全，真正要命的，是中間那個你沒看到的深坑。

對只買大盤 ETF 的家庭，守勢型投資就是：

1. 不借錢、不用槓桿；
2. 分散到全世界；
3. 留足緊急預備金和短期要用的錢；
4. 一輩子持續定期定額，不因恐懼或貪婪而改變。

我的投資守則

韓國企業家金勝鎬整理過一份投資原則，我讀了很有共鳴。下面這八條，是我參考他的想法，再依自己的經驗增刪改寫的——前六條取自金勝鎬，後兩條是我加的：

1. 看到「很快就能賺大錢」的工作或機會，轉身離開；
2. 傷害人命、違背良心的生意，賺再多也不碰；
3. 看不懂的東西不買；
4. 先用時間換錢，再用錢把時間買回來；
5. 漲上去的不追；
6. 危機來了多買一點，熱潮來了冷靜一點；
7. 想事情至少用十年當單位；
8. 不借錢、不槓桿、不聽明牌。

二、市場溫度計檢查表

我過去用一張「投資評估表」判斷股市處在哪個階段、該不該進出。改掉「高點賣出」以後，這張表的用途也跟著改變：它不再告訴你什麼時候賣，而是幫你看清楚市場現在有多熱、有多冷，提醒你在恐懼時別逃跑、在貪婪時別衝動。

資料按月、每週自動更新，放在本書網站的「市場溫度計」。

怎麼用這張表？

• 平常：我照原本的節奏定期定額，不必天天看。
• 要不要多投：我的加碼規則事先寫好（第伍篇第三節）：有新增的收入、指數比高點跌超過兩成，才多投；我不看溫度計猜底。
• 很熱、很貪婪時：我不借錢、不加大賭注、不追加；檢查股票占總資產的比例是否超過自己原本的設定，必要時用新的錢買債券或存款來調回比例。

這張表是用來管理自己的情緒，不是用來預測明天的漲跌。我過去用它判斷高點，也錯過（見第伍篇第六節）。

本章重點

1. 投資是輸家遊戲：少犯錯的人贏。
2. 守勢型投資＝戒慎恐懼、預留錯誤邊際：不槓桿、分散、留預備金、持續定期定額。
3. 溫度計只用來看清情緒：冷時提醒自己別逃，熱時別借錢、別追加。