第參篇

參、瞭解股票與投資

約 11 分鐘・12 個觀念

指數型基金之父約翰·伯格一輩子都在說同一件事：長期持有分散的整個市場，是贏家的遊戲；想打敗市場，是輸家的遊戲。

一、擁有股票，就是當公司的老闆

我常提醒自己：手上的股票不是一串代號，而是一小塊公司。你買進一股，就成了這家公司的股東，跟其他股東一起分擔它的風險、分享它的成果。每天早上，那家公司的員工去上班、開發產品、服務客戶，賺到的錢有一部分就是你的。

想通這一點，你看股票的眼光就會不一樣。金勝鎬認為，真正有錢的人通常抱得很久，因為他們在意的是公司會不會繼續長大，而不是今天收盤漲了幾塊。股價天天在跳，好公司卻是一年一年慢慢變強。

約翰·伯格問過一個問題：你是投資者，還是投機者？投資者擁有企業、長期持有，分享企業從一開始就創造的回報；投機者則是押注價格。

當你買下大盤指數型 ETF，你就同時成為數百、數千家公司的老闆。這正是本書要你採取的方式。

二、市場的謬誤

股市裡有幾個說法，大家都聽過、也都信過，偏偏就是它們讓多數人一路賠錢。我把它們一個一個攤開來看。

1. 價格上漲時買進

很多人有一種直覺：漲的股票才安全，大家都在買的才放心，跌的股票碰不得。

可是想想你自己逛百貨公司：衣服、家電、汽車，你都會等週年慶、等打折才出手。為什麼一到股市，反而搶著在最貴的時候買？決定賺賠的，往往不是你買了什麼，而是你用什麼價格買。（這是霍華·馬克斯的觀點。）

2. 把市場當賭場

另一種常見的誤會，是把頻繁買賣、賺一點價差，當成「在投資」。其實那比較像坐上賭桌。賭場的規則是：玩越久，越可能輸；而不管誰輸誰贏，抽頭的那一方一定賺。在股市裡，抽頭的就是手續費和交易稅。

巴菲特在 1991 年的致股東信裡寫過：把頻繁交易的機構稱為「投資人」，就像把一再有一夜情的人稱為浪漫情人一樣。

3. 以為短線交易比長期投資賺得快

短線進出看起來熱鬧，好像錢來得很快；但真正會越滾越大的，是放著讓它複利成長的錢。慢，反而是最快的路。

臺灣的交易資料給了最清楚的答案。學者以臺灣證券交易所的完整交易紀錄研究當沖客，發現能夠持續穩定獲利的當沖客不到 1%（Barber、Lee、Liu、Odean，Journal of Financial Markets，2014；資料期間 1992–2006）。

4. 以為能預測市場走勢

墨基爾在《漫步華爾街》裡反覆強調一件事：市場的走向沒有人猜得準，所以也沒有人能一直贏過市場。我覺得這是理財的第一課——先承認自己猜不準，後面的路才走得對。

偏偏越不懂的人，越有把握。心理學稱這種現象為「鄧寧－克魯格效應」：能力越不足，越容易高估自己。霍華·馬克斯在 2015 年的備忘錄〈It's Not Easy〉裡回憶，蒙格曾跟他說過大意是這樣的話：投資本來就不該是容易的事，誰覺得它很簡單，誰就要小心了。

打不贏市場，就和市場站在同一邊：買下整個市場，讓它的成長變成你的成長。

5. 依據新聞、分析、小道消息買賣

你可以問自己一個問題：如果真的有穩賺的消息，對方為什麼要告訴我？大多數時候，主動送到你面前的消息，目的都是賺你的錢——不是收你的手續費，就是要你接他手上的貨。

而且，等一個消息上了新聞、傳到你耳裡，價格早就反映過了。人人都知道的消息，已經不值錢了。

6. 買單一股票與主動型基金

把錢押在一檔或少數幾檔股票上，輸的機率比你想的高得多。

美國學者貝森賓德分析 1926 到 2019 年間美國 26,168 家上市公司，發現美國股市替股東創造了約 47.4 兆美元的財富，但有 57.8% 的股票，長期報酬還比不上把錢放在一個月期的美國國庫券——等於讓股東的財富減少；整體股市的財富集中由極少數公司創造——不到 100 家、約 0.3% 的公司，就創造了一半的財富。

專業經理人也很難打敗大盤。標普道瓊指數公司的長期統計（SPIVA，2025 年底版）顯示，美國大型股主動型基金在 15 年期間約有 90% 落後 S&P 500，20 年期間約有 93% 落後。

巴菲特曾公開對賭：十年內，標普 500 指數基金會贏過專業人士挑選的避險基金組合。從 2008 到 2017 年，指數基金年化報酬約 8.5%（十年累計 125.8%），對手挑選的五檔組合基金平均只有約 3%（十年累計 36.3%），巴菲特輕鬆獲勝，並把獎金捐給奧瑪哈女孩協會。

7. 以為股市裡賺錢很容易

(1) 大多數人在股市裡是賠錢的。

股市流傳「七成虧、兩成平、一成賺」的說法，但這只是坊間俗話。真正可靠的證據來自學術研究：美國加州大學、臺灣政治大學等學者研究臺灣股市 1995 到 1999 年的完整交易紀錄，發現臺灣散戶每年因交易造成的損失，約占其投資金額的 3.8%，相當於臺灣每年 GDP 的 2.2%（Barber、Lee、Liu、Odean，Review of Financial Studies，2009）。

這些損失從哪裡來？大約 27% 來自選錯股票、做錯交易，32% 是付給券商的手續費，34% 是交易稅與相關費用，7% 來自進出時機錯誤。散戶交易越頻繁，財富就越快從自己的口袋，轉移到券商、政府，以及交易對手的口袋裡。

(2) 散戶常在牛市虧錢。

研究 2014 到 2015 年中國股市泡沫的學者發現：在泡沫上漲期，最富有的家庭進場，最底層 85% 的家庭減碼；高峰一過，富人迅速退出，把股票賣給較小的散戶。18 個月下來，收入最低的 85% 投資人損失約 2,500 億人民幣，最富有的 0.5% 卻獲利約 2,500 億人民幣，各約占他們原本股票財富的三成（An、Lou、Shi，Journal of Monetary Economics，2022）。

換句話說，熱潮最旺的時候，往往就是小資族最容易被收割的時候。越是本錢少的人，越輸不起，越不該在人聲鼎沸時押上全部家當。

(3) 散戶虧錢的原因，歸納起來就是前面這幾種謬誤：追高、短線、預測、聽消息、押寶少數股票，以及借錢投資。

三、投資、投機與賭博

班傑明·葛拉漢在《智慧型股票投資人》中定義：「投資，是經過透澈的分析，可望保住本金，並能獲得滿意報酬的行為。不符合這些標準的，就是投機。」

• 投資：買進會產生價值的東西，靠時間慢慢累積收益。
• 投機：靠一次性價差賺取獲利的交易行為，大多帶有賭的成分。
• 賭博：靠運氣決定輸贏、長期必輸的遊戲。

有一句常被說成是伯格的話（我查不到原始出處）：投機讓你把情緒擺在第一位，投資則把情緒排除在外。

葛拉漢的三個核心觀念

1. 內在價值：一家公司到底值多少，要看它有多少資產、賺多少錢、發多少股利、未來看不看得到。股價只是市場今天開的價。
2. 安全邊際：用明顯低於價值的價格買進，中間那段差距就是你的保護墊。差距越大，就算判斷有點偏差也不容易受傷。而這種便宜貨，最常出現在大家嚇得拋售的時候——這也是「別人恐懼時我貪婪」的道理。
3. 投資事業化：「最明智的投資，是最像經營事業的投資。」把自己當成事業的老闆，了解它、陪它長大，而不是每天盯著報價。

葛拉漢也替一般「防禦型投資人」訂了選股準則（企業規模夠大、財務穩健、盈餘穩定且成長、長期發股息、本益比與股價淨值比不高）。對只買大盤 ETF 的家庭來說，你不必自己逐一檢查這些條件——指數會自動替你汰弱留強；你要學的是葛拉漢的精神：把股票當成事業，在便宜的時候多買。

1. 賭博的成癮性

美國精神科醫師卡斯特（Robert Custer）把賭博成癮分成三個階段，大致是一條往下走的路：一開始手氣好，以為自己摸透了門道（勝利）；接著輸了想翻本，借錢加碼、越押越大（損失）；最後欠債累累，家庭和工作都垮了，只剩自殺、坐牢、跑路或求助這幾條路（絕望）。

我把這段寫進來，是因為短線猜漲跌和賭博很像：賺錢那一刻的快感會讓大腦分泌多巴胺，讓人想一再重來。知道它會上癮，你才會提早防著它。

2. 能控制天性的人，投資才會賺錢

長期投資要的是耐心：今天種下，很多年後才收成。可是人的本能剛好相反，想要的東西最好現在就到手。

所以道理聽懂是一回事，盯著報價跳動時還守得住，是另一回事。很多人就是這樣被情緒推著走：漲了忍不住追，追了就套住；套住想攤平，結果越攤越深；撐不住認賠賣掉，股價卻偏偏在這時回頭。

投資的方法其實很簡單，難的是管住自己。能跟天性和平相處、甚至反著天性做的人，才留得住錢。

四、均值回歸

短期的股價可以離譜，長期的股價卻跟著企業實際賺的錢走。

科斯托蘭尼「老人與狗」的比喻很傳神。你可以想像：主人慢慢往前走，牽著的小狗卻東奔西跑，一下衝到前面，一下落在後頭。但繩子就那麼長，牠跑得再遠，終究要回到主人身邊。主人是經濟和企業的真實獲利，小狗就是股價。

人的毛病是只看小狗：牠往前衝，就以為會一直衝；牠往回跑，就以為會一直退。看久了歷史你會發現：漲多了會跌，跌多了會漲。

這也是本書最重要的實務結論之一：大跌與崩盤，是加碼的機會，不是逃跑的理由。（第伍篇會用美國、日本、臺灣的長期資料詳細說明。）

五、老闆心態

你買的是公司，不是股票；你買的是生意，不是股價。

彼得·林區把空頭市場比作冬天的暴風雪：會來、會冷，但不會是世界末日，所以不必理會那些嚇人的短線預言。巴菲特的看法也一樣：公司值多少，要看它長年替股東賺多少錢，而不是看今天的股價。

買下大盤指數型 ETF 的你，就是整個市場的老闆。用老闆的心態看待你的投資，你就不會被每天的股價牽著走。

本章重點

1. 擁有股票就是當公司的老闆；買大盤 ETF 就是當整個市場的老闆。
2. 最常見的市場謬誤：追高、把市場當賭場、短線交易、預測走勢、聽消息買賣。
3. 單一股票大多讓股東財富減少；九成以上的主動基金長期輸給大盤。
4. 臺灣散戶每年因交易損失約投資金額的 3.8%，當沖客能穩定獲利的不到 1%。
5. 投資是靠時間累積收益；投機與賭博是靠運氣，長期必輸。
6. 均值回歸：漲多會跌、跌多會漲；大跌是加碼的機會。