第肆篇

肆、大道至簡

約 13 分鐘・12 個觀念

「真傳一句話，假傳萬卷書。」

投資要賺的是時間的錢，而讓時間發揮力量的，就是複利。要把複利用在股票上，建立一套穩定、可以重複、可以持續的投資方法，你得先用「第一性原理」，把「複利」和「股市」的本質看清楚。

華爾街鼓勵投機，因為投機對華爾街有利；越複雜、離真相越遠的東西，越常被包裝推銷。而真正有用的道理，往往簡單到一兩句話就說得完。

一、第一性原理

「第一性原理」這個詞，因為馬斯克常掛在嘴邊而出名。它的意思很樸素：不要因為「大家都這樣做」就跟著做，而是先問「這件事最根本的事實是什麼」，再從那裡重新想一遍。

最常被拿來舉的例子是電動車電池。當年人人都說電池太貴，電動車做不起來；馬斯克的做法是把電池拆回原料，一項一項算材料到底值多少錢，發現貴的不是材料本身，而是做法，於是從製程和供應鏈下手，把成本壓了下來。

我把這套想法借來看投資。市場上的說法多到聽不完，與其一則一則追，不如退回最底層，只問兩件事：錢是怎麼長大的？股市是怎麼運作的？這兩題想通了，大部分雜音就可以不聽。

認知的四個層次

心理學上有個「能力四階段」的說法，我用自己的話把它套到投資上：

1. 不知道自己不知道：剛賺到一點錢，就以為自己懂了。
2. 知道自己不知道：吃過虧，開始心存敬畏、願意從頭學。
3. 知道自己知道：看懂了規律，做事有方法。
4. 做到不用想：紀律已經變成習慣，市場再吵，你照樣做對的事。

大多數在股市賠錢的人，都卡在第一層。

二、複利法則

複利，就是利息生利息——錢滾錢、利滾利。把收益再投入，併入本金繼續累積，產生更多收益。

本金 ×（1＋報酬率）^ 時間 ＝ 本利和

我把它拆成四個要素：

1. 本金：不要虧錢。本金一旦大幅虧損，複利就失去了基礎。
2. 倍率：每年的成長率（也就是 1＋報酬率）。倍率越高，滾得越快；用越便宜的價格買進，同樣的資產能帶來越高的倍率。
3. 時間：長期持有、不要中斷。複利的效果，大部分出現在後期。
4. 條件不變的穩定性：投資的對象必須長期存在、長期成長。如果它中途消失，多年累積的複利成果會毀於一旦。

對一般家庭來說，最能同時滿足這四個要素的，就是大盤指數型 ETF：它追蹤的指數不會像單一公司那樣倒閉消失（本金與穩定性），它分享整體經濟長期的成長（倍率），而你只要長期持有、不打斷它（時間）。

常被說成是愛因斯坦所說的「複利是世界第八大奇蹟」，其實最早是 1910 到 1920 年代美國金融公司的廣告詞，愛因斯坦過世後才被掛上他的名字。不過，這句話說的道理是對的。

複利的故事

每天給一百萬，還是第一天給一元、之後每天加倍？

如果有一位富人要送你錢，給你兩個選擇：

• A：連續 31 天，每天給你 100 萬元；
• B：第一天給你 1 元，第二天 2 元，第三天 4 元……每天加倍，連續 31 天。

選 A，你會拿到 3,100 萬元；選 B，最後一天就有約 10.7 億元，31 天加起來約 21.5 億元。

國王與棋盤上的麥子

這是一個流傳很久的老故事：國王要獎賞一位下棋的智者，智者只要麥子——棋盤第一格 1 粒，下一格加倍成 2 粒，再下一格 4 粒，一路加倍放滿 64 格。國王笑他要得太少，馬上答應；等到真的開始數，才發現全國的糧倉搬空也不夠。

放滿 64 格，總共需要大約 1,845 京粒麥子。以一般小麥每千粒重 30 到 50 公克計算，大約是 5,500 億到 9,200 億噸——相當於全世界小麥 650 到 1,200 年的產量。

這兩個故事告訴我們：要累積財富，時間比資金更重要。很多人說「等我存到一筆錢再開始投資」，其實，什麼時候開始，才是最重要的。

時間是億萬富翁製造機

一個嬰兒一出生，父母每個月替他存 2,000 元，買進長期報酬率 8% 的資產，80 年後會累積約 1.46 億元；如果每月存 5,000 元，65 年後約 1.15 億元。

這個道理並不神祕，只是很少有人特別告訴你。要提醒的是，這是名目金額：65 年後的 1.15 億元，購買力會被通貨膨脹侵蝕；以每年 2% 通膨計算，大約只等於今天的 3,200 萬元。即使如此，從一出生就開始的小額投資，仍能讓一個人一輩子財務無憂——這就是時間的力量。（第伍篇〈長期持有〉會用美國與臺灣的實際歷史報酬重新試算。）

三、股市

《道德經》的精神常被人用「大道至簡」四個字來概括（這四個字本身並不見於《道德經》原文）：事物變化的原理、規律和方法，往往都極其簡單。

股市也一樣，大部分的訊息都是雜音。股市最基本的事實只有兩個：

1. 股市長期向上：只要人類持續進步、企業持續賺錢，股市長期就會成長。
2. 股市有週期：暴漲和崩盤是分不開的搭檔。科斯托蘭尼說：「這是個永恆的法則：每次證券市場中的崩盤和潰散都以暴漲為前導，而每一次的暴漲都以崩盤收尾。」

看懂週期的目的，不是為了猜高點、賣在最高——歷史資料顯示，那樣做長期反而吃虧——而是為了在崩盤時不害怕，甚至敢於加碼。

1. 股市循環

科斯托蘭尼的雞蛋理論很適合用來說明週期。把一顆蛋立起來，沿著蛋殼繞一圈，就是一個完整的循環：從最底部的 Y 點往上走，起初交易冷清、手上有股票的人很少；越往上，進場的人越多、成交越熱；到了最頂端的 X 點，成交量最大，幾乎人人都持股。接著沿另一邊往下走，賣的人越來越多，一路回到 Y 點，持股的人最少，成交量又大了起來——那是最後一批撐不住的人在認賠。科斯托蘭尼的建議很簡單：在下跌的尾巴、大家最絕望的時候買。

如果把蛋殼上的每一段換成人的心情，大概是這樣：

往上走的三段，心情從懷疑、樂觀到狂熱。一開始，大家剛被上一次的下跌嚇到，沒人敢碰股票，價格悄悄往上爬也沒人在意；接著景氣轉好、公司賺錢，越來越多人回到市場，漲勢加快；最後連平常不碰股票的親友都在談明牌，怕錯過的心情（FOMO）壓過一切，價格早已遠遠超過公司真正的價值。

往下走的三段，心情從失望、悲觀到絕望。剛開始跌時，新聞還不壞，大家當成回檔，越跌越買；後來壞消息浮上檯面，指數從高點跌超過 20%，正式進入熊市，人人搶著逃；到了最後，利空一個接一個，大家對股市心灰意冷、乾脆不看了——往往就在這種沒人理的時候，熊市走到了尾聲。

把牛市、熊市各分成三段，是道氏理論的老分法；約翰·坦伯頓也有一句名言：「行情在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在狂熱中死亡。」要提醒的是：這些階段只有事後回頭看才清楚，身在其中時，每一段都覺得「這次不一樣」。所以我不拿它來猜轉折點，只拿它來提醒自己：大家最絕望的時候，要記得多買一點。

彼得·林區的雞尾酒會理論，是用聚會上的氣氛來量市場溫度。他說，自己在派對上報出「基金經理人」的身分時，別人的反應可以分成四種：

1. 沒人有興趣，大家寧可找牙醫聊牙痛——市場多半已經在谷底附近。
2. 有人跟他聊兩句，順便抱怨行情差——市場可能快要回升。
3. 一群人圍著他，問該買哪一檔——市場已經漲了一大段。
4. 反過來是別人告訴他該買哪一檔——市場可能過熱了。

換成今天的說法：當你的 LINE 群組開始有人天天報明牌，就是該冷靜的時候。

2. 情緒的鐘擺

霍華·馬克斯在《投資最重要的事》裡，用鐘擺來形容市場情緒：鐘擺的正中間才是「合理」的位置，可是它幾乎不會停在那裡，總是從貪婪盪到恐懼，再從恐懼盪回貪婪；盪得再高，終究會往回擺。

替《智慧型股票投資人》寫評註的傑森·茲威格，也用了同一個意象：市場總在過度樂觀和過度悲觀之間來回，頭腦清楚的人，就是在別人太樂觀時不跟著買、在別人太悲觀時願意接手。

對只買大盤 ETF 的家庭，鐘擺的用法是單向的：鐘擺擺到恐懼的一端時，是多買的機會；擺到貪婪的一端時，提醒自己不要跟著借錢、不要加大賭注，照原本的節奏定期定額就好。

3. 泡沫

什麼是泡沫？用一句話說：價格衝過了頭，高到這項資產未來再怎麼賺都撐不起；等泡沫一破，大家搶著賣，價格又常常跌過頭，跌到比它真正的價值還低。

泡沫怎麼形成？回頭看會發現，泡沫幾乎都有一個真實的起點——鬱金香確實美、網路確實改變了世界、電動車確實是未來。正因為是新東西，沒有人知道它該值多少，想像空間就被無限放大。好消息一個接一個，大家的心情從半信半疑、開始期待、越來越樂觀，一路走到瘋狂，然後破掉。

泡沫裡的人在想什麼？這類人性弱點，坊間有很多種整理，名稱也不盡相同；我用自己的話，挑幾個在泡沫裡最常見的：

• 身邊的人都在做，自己的判斷就被群眾的情緒淹沒（從眾與放大）；
• 天天買天天賺，賺到以為會一直賺下去（制約反應）；
• 價格高了太久，大家就把高價當成理所當然（錨定效應）；
• 明知太貴還敢買，因為相信後面還有人會用更高價接手（比傻理論）；
• 只聽想聽的，把警告當雜音（認知失調）。

別以為這些只是別人的問題。只要身在其中，每個人都可能中招。

歷史上的泡沫：十七世紀荷蘭鬱金香狂熱、十八世紀英國南海公司與法國密西西比公司、1929 年美股、1989 年日本股市、2000 年網路泡沫、2008 年金融海嘯……

連牛頓這麼聰明的人，也在 1720 年的南海泡沫裡賠了大錢。據說他事後感嘆：「我能計算天體的運行，卻無法計算人性的瘋狂。」（這句話是後人轉述，查無牛頓本人的一手紀錄。）

泡沫破裂的過程：專門研究泡沫的投資人傑瑞米·葛蘭森（Jeremy Grantham）描述「超級泡沫」破掉時，常見的劇本是：先漲成泡沫，接著跌第一波；然後來一段反彈，讓人以為牛市又回來了；最後基本面真的變差，才一路跌到谷底。

但我要誠實地告訴你：即使是葛蘭森這樣的專家，即時判斷也會出錯。他在 2022 年 8 月公開判斷美股正處於超級泡沫破裂途中、熊市反彈之後還會再跌，結果美股在 2023 年就重回漲勢、隨後創下新高。我自己在 2024 年，也曾依照書中的指標判斷台股泡沫即將破裂，事後看並不對。（第伍篇〈為什麼我不再在高點賣出〉會完整交代。）

4. 臺灣股市的歷次大跌

（高低點多為盤中數字；1999 年以後取自臺灣證券交易所歷史資料，更早的取自媒體報導。）

每一次大跌，當下都像是世界末日；但到目前為止，臺灣股市每次都回到了新高——2024 年 2 月突破 2022 年的高點，2026 年 10 月更來到 49,000 點以上。不過日本股市花了 34 年才回到 1989 年的高點；沒有人能保證每個市場都回得這麼快。

5. 為什麼散戶一再被「割韭菜」

說穿了，散戶一再受傷，是因為把方向盤交給了情緒：漲的時候興奮地追，跌的時候害怕地逃。偏偏媒體和各種消息最會火上加油——行情好時處處是美好願景，行情差時處處是末日預言。

下跌也很少一次跌完。它通常是一段一段、上上下下的：反彈一下，吸引人進場撿便宜；再跌一段，又把人嚇出去。來回幾次，錢就在一進一出之間流走了。

我的做法是：退一步，當個旁觀者。這場追來追去的遊戲，你不玩，它就割不到你。不猜漲跌，照紀律定期定額，大跌時加碼，就夠了。

6. 兩個常聽到的教訓

下面兩則是網路上流傳過的故事，細節我無法一一查證，但同樣的事在每一次崩盤後都會重演：

• 有位投資人曾是收入很高的工程師，提早退休時手上有近千萬元的股票和退休金。2008 年金融海嘯來襲，他因為大量融資，股票被斷頭，接著房子沒了、家也散了。到了七十歲，只能打零工、領老年津貼度日，還一再違約交割。
• 另一位上班族，2020 年靠當沖賺進 600 多萬，乾脆辭掉高薪工作全職當沖；結果兩年內賠掉上千萬，連車子都賣了。

兩個人的共同點只有三個：借錢、槓桿、短線。曾經賺過多少，市場一點都不在乎。

本章重點

1. 用第一性原理看投資：複利＝本金、倍率、時間、條件不變的穩定性。
2. 大盤指數型 ETF 最能同時滿足複利的四個要素。
3. 時間比資金重要：越早開始越好。
4. 股市長期向上、也有週期；看懂週期是為了在崩盤時不害怕、敢加碼，而不是猜高點賣出。
5. 泡沫一再出現，但即時判斷連專家都會錯；不要借錢、不要槓桿、不要短線。